[Español] - Resumen Q2 2025 - Attitude Small Caps FI

La volatilidad como oportunidad de inversión

jul 17, 2025

Os dejo el resumen trimestral del fondo Attitude Small Caps donde:

✅ Analizamos los aranceles de Trump
✅Que hemos hecho ante tanta volatilidad
✅5 entradas y 5 salidas, ¡Record de rotación en un trimestre!
⚠️ Hemos invertido en la empresa más odiada por la comunidad financiera española

Os lo mando tanto en formato video como presentación:

Vamos con ello:

MERCADOS

· Trimestre impactado por las tarifas de Trump:

· Ruido bursátil: Aumentó la volatilidad lo que supuso una gran oportunidad para rotar empresas con mayores caídas y reducción en las que mejor se comportaron.
· Susto para alguna empresa: Esperamos que alguna empresa pueda tener algún susto en sus resultados del corto plazo y pueda suponer una oportunidad para el largo plazo.

¿Qué hemos hecho en el fondo? Ayudarnos de nuestra watchlist para comprar empresas que han caído más y vender las que mejor se han comportado.

¿Qué hemos cambiado en el fondo en estos 2 años y medio? Cada vez estoy más centrado en tener una buena watchlist actualizada para que me sea muy rápido decidir rotar la cartera. Esta flexibilidad la estoy consiguiendo con la experiencia (más empresas y sectores analizados) y con una mejora interna en los procesos de análisis (ser más eficiente con el tiempo).

· Bono americano a 10 años por encima del 4% de rentabilidad: El mercado espera una mayor inflación, así como una subida del riesgo país. ¿Por la deuda?

· La depreciación del dólar ha tenido un impacto muy importante en las carteras. SP500 en dolares vs SP500 en euros. 12% de depreciación. SP500 plano en dólares en el año, pero en euros pérdida de 11%.

· SP500 vuelve a máximos de múltiplo de beneficio a pesar de estar el bono americano en el 4.3%. Por un lado, la deuda americana espera una inflación media y una incertidumbre, mientras que el mercado de renta variable americana lo contrario, espera una mínima inflación, poca incertidumbre y alto crecimiento.

· ¿Por qué es importante el múltiplo de partida? Porque refleja la rentabilidad esperada a largo plazo. Si nos vamos a los datos históricos podemos ver que la rentabilidad esperada para los próximos 5 años va a ser entre un 3-6%.

¿Y si es tan evidente, cómo puede ocurrir? Existen múltiples factores, pero uno de ellos es el auge de la gestión pasiva que no ha parado de aumentar y actualmente es incluso más grande que la gestión activa.

La gestión activa se diversifica por todo el mundo, sin embargo, la pasiva está tendiendo a mirar solo estrategias que han ido bien como el SP500, Norteamérica o tecnología y por eso vemos los múltiplos tan estirados. No sé cuándo ni por qué, pero eso puede cambiar algún día.

· Si nos vamos a las small caps, siguen estando muy deprimidas. Llevamos 5 años consecutivos que han dado menor rentabilidad que las grandes compañías. ¿Cuánto puede seguir así? No lo sabemos, pero la historia te dice que todo tiende a la media.

2) RESULTADOS:

· Tenemos que estar contentos con la rentabilidad del fondo Attitude Small Caps. Hemos generado más de un 23% de rentabilidad en 2 años y medio, más de un 9% anualizado, que es nuestro objetivo. Y todo ello, pese a tener históricamente una exposición del 60% Europa y 30% Asia. Hemos conseguido estar por delante de todos los índices referencia, tanto el World, Europe como Hong Kong.

· Parecía que estábamos locos diciendo que no veíamos oportunidades en Norteamérica y el tiempo nos ha dado la razón. Desde inicio Europa ha ido mejor que Norteamérica. Y esta tesis es similar con Asia, muchos inversores nos llaman locos por invertir en Asia, que es una región muerta, que nadie está mirándola y justo por eso nos gusta tanto e invertimos ahí. Esa misma narrativa del mercado era similar en Europa hace tan solo un año y parece que ha cambiado.

· Pese a la rentabilidad, seguimos enfocados en Europa y Asia. Algo más en Asia, donde la inversión ha sido penalizada por la devaluación del USD y por ende del HKD, ya que van a la par. Hemos decidido subir al 35% ya que tenemos alguna empresa que cotiza en Hong Kong pero que todo su negocio está fuera de Hong Kong.

3) ENTRADAS Y SALIDAS DEL FONDO:

Gracias a la volatilidad debido a los aranceles de Trump y una lista de seguimiento construida todos estos años hemos podido rotar la cartera de manera más o menos rápida y flexible.

5 Entradas y 5 salidas, para los que nos lleváis siguiendo tiempo, yo creo que es el record de entradas y salidas en un trimestre.

Vamos a explicar una por una:

Hay dos empresas que han sido un hola y adios breve:

· SDI Group nos pilló justo comprando antes de los aranceles, se comportó bien en bolsa mientras el mercado caía y decidimos vender para comprar otras empresas que habían caído mucho. Desde entonces ha volado y ha subido más de un 40%, una pena…

· Llevabamos tiempo mirando una empresa de relojes de lujo en Asia llamada Emperor Watch & Jewellery, compramos un 1.5% solo pese a que el potencial era tremendo y ha volado también, más de un 130% de rentabilidad en pocos meses. De esta hemos aprendido, yo creo que fui demasiado lento a la hora de rotar la cartera y debería haberle dado más peso. Tomo el mea culpa.

Estas cosas pasan cuando hay mucha volatilidad en el mercado. La volatilidad siempre es buena cuando has hecho el trabajo y puedes rotar rápidamente.

Estas cosas pasan cuando hay mucha volatilidad en el mercado. La volatilidad siempre es buena cuando has hecho el trabajo y puedes rotar rápidamente.

· Me da pena, pero hemos salido completamente de AerCap y Airlease. Un sector que ha sido importante en mi cartera desde que empecé a invertir. Conozco muy bien el sector y siguen baratas, pero he encontrado oportunidades tan buenas que he tenido que vender ambas para comprar empresas con mayor potencial.

· Origin Enterprises también sale de la cartera. Está ejecutando bien el plan, se mantuvo firme con los aranceles ya que a ellos no les afectan. El mercado lo reconoció y nos sirvió para comprar otras empresas. Tiene mucho potencial todavía, pero con mucha deuda y a estos múltiplos preferimos otras empresas con mismo potencial. Lleva un 45% de rentabilidad en el año.

Ahora vamos a las 3 entradas importantes del trimestre:

· El sector petrolero se ha visto muy afectado últimamente y seguramente el mercado se esté pasando demasiado con el sector y el precio del petróleo. Por ello, con la caída del petróleo por los aranceles decidí abrir una posición en TGS. TGS es el mayor proveedor de datos sísmicos del fondo marino. ¿Para qué se utilizan? Para la exploración de petróleo y para la construcción de energía eólica en el mar. Aunque no depende directamente del precio del petróleo, si el petróleo está bajo a medio plazo una petrolera no está motivada a buscar nuevos yacimientos. Actualmente el ciclo de exploración está en su punto más bajo y pese a ello TGS está a 10x beneficios.

OS tengo que contar algo… Estamos invertidos en la empresa más odiada por la comunidad financiera española. La empresa se llama Keck Seng Investments, es un holding inmobiliario, mayormente hoteles. Seguremente el valor de los activos valga más de 20x el precio de la acción. Sin embargo, nosotros preferimos invertir debido al alto dividendo que da, alrededor de un 6%. ¿Hong Kong sin ser Hong Kong? Tras la caída de la bolsa asiática por los aranceles pensé: ¿Qué empresas conozco que coticen en Hong Kong pero que no tengan nada de su negocio en Hong Kong?

· Y por último hemos invertido en Taste Gourmet, una empresa de restaurantes en Hong Kong. Ya nos fue bien en el pasado la inversión en Tai Hing y hemos decidido buscar alternativas. Taste Gourmet está cotizando a 8 veces beneficios creciendo al 10% al año en ventas y dando un buen 7% de dividendo sin despeinarse y pese a que el sector no está 100% recuperado del COVID.

Vamos a hablar de una particularidad que tiene el fondo. El tema de las opciones. Para el que no lo sepa nosotros lo que hacemos mediante opciones es comprometernos a comprar una acción a un precio un 20% por debajo de lo que cotiza actualmente. A cambio nos pagan una prima que suele ser una rentabilidad anualizada entre el 12-20%. Si el precio no cae al precio comprometido nosotros vamos ganando las primas.

Vamos a explicarlo con un ejemplo: Un piso en Madrid Centro, 3 habitaciones, vale en el mercado 400,000€. A nosotros no nos parece del todo atractivo el precio. Y decimos: Oye a 400,000€ no, pero a 300,000€ nos interesa comprar el activo. Me comprometo a comprar el piso por 300,000€ durante 1 año entero. Por ese compromiso, me tienes que pagar 40,000€. Si el precio del piso no cae por debajo de 300,000€ nosotros ganamos 40,000€ y si cae compramos una empresa un 20-25% más barata de lo que cotiza actualmente.